日历价差策略的盈利思考

作者：陈竑廷

日历价差，它是时间型价差策略，也就是利用时间的不对称。

因为期权的时间变化不对称，才能使用时间型价差策略，英文叫Time Spread。它有两个分类，一个是日历价差，就是我们今天的主题，英文叫做Calendar Spread；另一个是对角价差，英文叫做Diagonal Spread。

我们今天讲的是日历价差，交易不同期权月份，但行权价合约是同一个。而对角价差比较复杂，由不同行权价和不同月份合约组成。

首先来看一下日历价差是怎样组成的。

策略组法有两种：卖近月+买远月，或者买近月+卖远月。今天主要讲一个实用性比较广，而且适用于现在的行情，即卖近月+买远月。以50ETF期权为例，假设近月11月，现在你去卖3.2的认沽期权，收了一笔权利金，再去买12月，同样选择3.2认沽期权。一个卖一个买，不同月份，这就是在做日历价差了。

这策略有什么特色？

一，风险有限。它的亏损是锁起来的，我们举个例子，你卖3.2认沽期权+买3.2认沽，不同月份。当行情跌到3.1，近月3.2跌到3.1你感觉亏了，但是远月3.2到3.1是赚的，方向上亏损弥补掉了。那或者是涨到3.3，也一样不亏，从内在价值看还是一样，一赚一赔。这唯一的差异，就是它的权利金不一样，所以它最大亏损在你当下布局的时候就锁定了。

例如，我卖近月收了200元，买次月花了1000元，收200，付1000，总共付800，也就是你最大亏损就是这800。你布局当下就是你的最大亏损，所以这是一个亏损有限的策略。

二，方向偏中立。如下图，盈利区间在标的价格中间，希望行情不要太大波动，最好近月最终结算在布局的行权价上，如此能实现最大获利。

三，受隐含波动率影响，最好的情况下，是近月在时间耗损，在耗损差不多的时候，次月隐含波动率没有掉，或者甚至是往上涨，那就能实现更多盈利。

为什么这策略能赚钱？核心就在于近月和远月时间价值衰减的速度不一样，借用相对论的思想来说，时间不是恒定的。

11月的50ETF跟12月的50ETF，他们所处的空间是不一样，重力环境不一样，所以他们每一格的时间价值流逝是不一样。近月衰减的比较快，而远月比较慢。就因为我们利用这特性，这策略才能赚钱。就像最近一些股指或者ETF期权快到期了，那我想卖，因为它最近不动，卖了说不定能赚钱，但万一突然动了，我们要做一点保护，而日历价差里的买远月，就是一种保护。

例如300ETF期权，你卖近月4.8，然后次月买个4.8。等于是做一个保护。慢慢的近月4.8权利金消耗完了，远月也会损失一点，但得小心隐含波动率的变化。当近月已经快到期，隐含波动率变化影响不大，主要是方向比较危险，但次月受隐含波动率影响就大，一旦大幅度下降，有可能亏得比你想象中快很多。

目前金融期权的隐含波动率偏低，在行情没有太大表现下，你又想收割最后的时间价值，这是一种方法。所以大家可以尝试一下这策略，理论书上都有，但实盘上愿意操作的不多，需要实践。尤其看到你两个部位，一个赚了很多，一个没亏多少，会让你更加理解期权，感觉深刻有趣。