为什么期权卖方策略如此迷人？

期权的方向性卖方策略一直以来都很迷人，国外的专业机构在衡量波动率资产收益时常以卖出跨式（跨式也是一种方向策略，代表盘整）的持有来做为资产收益计算依据，虽然不算完整，但也是一种相对合理的评估方式。很多产业与市场都有所谓的生态鄙视链，例如朋友圈鄙视链（仅供参考）。

 

 

 

在期权市场里,常可见的鄙视链是：

 

 

但我这边要表达的是每种策略都有它适用的场景以及相对映的专业技能，每个策略链条依据扎实的专业基础都能在不同行情里获得合理的报酬，也都有合理的存在必要,需要我们去精进学习，对市场见招拆招，在交易生涯确保短期的生存与长期的发展。

 

 

为什么期权卖方策略如此迷人？

 

 

 

我们从以下三个方面来讨论：

 

一、时间价值是卖方策略永恒的朋友

 

大家都知道时间才是最稀缺的资产，在交易的过程当中，如果时间是你的朋友，也就是随着时间缓缓的经过，你的盈利就会持续的累积，而这种累积与决策的正确与否无关，这是一种我们在交易上的”优势”，优势不因为决策做对或做错而消失，它是持续存在产生效用的。

 

还有另一种常见的”优势”叫速度，当你永远比其他交易对手快时，每笔的买进总是能低一点，卖出总是能高一点，最后就能累积成为比对手更强的超额报酬。

 

 

二、方向性的卖方策略收益相当高

 

看到标题估计会有一点疑问，在刚入门期权的时候，我们学到的都是期权买方风险有限获利无限，期权的卖方获利有限风险无限。

 

那怎么会是卖方策略的收益高呢？

 

首先，我这边要特别说明的不是比较买方卖方策略何者比较优秀，而是用比较直观的方式先去观测策略的盈利可能。

 

我们用50etf作为目标，设定30天到期，虚值5％的看涨或看跌期权，隐含波动率设置在50etf期权过去3年的中位数20％，可以得出223块的权利金，而保证金在2700左右，

 

也就是说在这个参数背景底下，卖出一个虚值5％的看涨或看跌期权，

 

以使用的保证金来看，如果每个月对行情点对点的看法错误不超过5％的情形下（ex：看多行情,卖出一个虚值5％的看跌期权，但是方向看错了，但是下跌不超5％）能获得一个年化98％的报酬。

 

在往前一点探索，若认为行情横盘整不超过上下5％的区间，这时卖出宽跨式策略还能将上面的98％报酬翻上一番，为什么呢？

 

因为在目前的制度上，场内期权除了中金所的品种之外，对于卖出跨式或宽跨式，组合后是只收单边（较大保证金合约）保证金的。

 

当然，高额的期望报酬必然伴随着其风险，其中风险与控制的方法是我们后面讨论的重点。

 

附图上我列示了三种iv（15/20/25）的参数去设算权利金，大约是代表了过去3年15/50/85分位数的位置给大家参照与理解。

 

 

在一个相对高iv（25％）的环境底下，卖出虚值10％的年化收益仍高达53％。

 

三、方向性卖方是一种高胜率的交易

 

过去看过一个历史的统计数据（但原数据找不到了），就是所有在交易所上市的合约，被行权的合约数量只有不到20％，这也就隐含了约有80％的合约到期是不被行权也就是盈利的。

 

从另外一个角度看,市场有行情（趋势）的时间一般约在20％-30％，其他的时间都在随机的震荡，在有行情的时间段里，假设丢铜板猜，也有大约15％的时间是猜对的。

 

 

 

所以我常常比喻，一个只做期权方向性卖方的的交易者，在一个年度里，通常会有10-11个月是顺利的，剩下1-2个月必然产生较大风险，如何规避或者处理这一段时间的交易及部位，就是能否在市场上长期生存的主要分水岭。