【期权】卖方风控经验谈 - 政策底博弈

本篇来自4月20日欢乐期权人节目片段,竑廷老师与JACK老师的对谈。
 

 

首先我们来看沪深300指数(如下图),上面是日K线,下面是期权市场的加权隐含波动率,沪深300是比较惨一点,50稍微好一些。因为沪深300里面有宁德时代,最近宁德有点惨,看它K线图,整个是很明显的空头趋势。虽然50原本比较好,但前几天受到招行行长免职事件的影响,也是一起崩。

 

我们看到蓝线,基本上每次直播都出现,这蓝线画的支撑压力没变过,而最近行情会发现有个有趣的地方,就是这离上面压力越来越远,离下面支撑越来越近,整体高点向下,重点是隐含波呈现反向,可以看得出来,期权市场投资者对于下方还是很担心。跟之前不一样,去年一直跌的时候,隐含波还可能一直下降。

 
但现在不是,现在只要行情往下探,隐含波就会一直拉起来,所以大家对于下跌还是很有疑虑,那今天(4/20)也破了一个近期小区间低点,整体看起来算是颇危险。
 
为此,在目前的情况下,期权该怎么样操作会比较好?
 
今天跟明天会是一个重要关键,主要的理由还是今天这杀盘,把一个小的箱型给跌破了。这个小箱型来源于3月28日那的两个抵抗K线,这两根是一个重要支撑。在中间,曾经有一度出现一个长阴,以后又长阳,就是对此支撑位有尊重,可是今天,把这两个地方都跌破了,那就颇麻烦。而更麻烦的是它一跌破,隐含波动率就拉起来,代表市场的风险意识或者避险需求增加。
 
如何你期权有卖出认沽的部位,就会开始越来越不利,也就是detla、gamma、vega的影响都来搞你。我们曾经说过,如果你要调detla,你不一定要动买方,你可以用卖方救卖方,但是,今天隐含波上来了,用卖方是救不了卖方的,卖认购是救不了卖认沽的,所以一定要动用买方,可是这里比较尴尬的就是,它破1不破2,2就是3月15、16日重要的政策底,也就是大概在下方蓝线的位置,目前是还没破,也就是小箱底破了,大箱底还没破。
 
这就尴尬了.... 那该怎么做?
我空闲的时候会看古书,在春秋战国时代,有一个很著名的军事策略叫远交近攻策略。远跟近指的是距离。远交近攻策略是指我打比较近的国家,而离自己比较远的国家就跟它结盟。
 
我觉得可以把这个远近观念用在现在,对于期权行权价合约,属于比较近的,不太虚值的,就可以用来布局攻击,因为它破第一个支撑了。可是只破1,如果全面积极的做空,直接买认沽,那第二个支撑还在,那是政策底,不能不顾虑它。所以就要做短空中多,去尊重3月15日和16日的支撑效果,在没有跌破之前就尊重它。
 
因此就可以用一个没那么虚值的认沽,以积极避险或偏空的买方操作为主。当然你也可以用熊市价差之类的,而由于比较远的政策底还没正式跌破,怕破1之后不破2,如果遇到多头回马枪抵抗,太过积极做空容易损失巨大,所以要用“远”来做对冲,在比较远的部分去卖出认沽,远指的是比较虚值+到期比较远。
 
比较特别的是,一般只要破底,我们都会说持仓最好都不要有裸卖认沽,甚至可以积极做空。可是今天介绍的期权布局,是有比较近的看跌跟比较远的看不跌,主要原因是没有全破,只破1不破2,如此策略有点像认沽比例价差,但传统的比例价差,没有达到进攻效果,还是怕快速大跌。
 
这里也可以用熊市价差搭配卖一个更虚值认沽,那它也形成远交进攻。可以同一个月,也可以不同月份,只是如果牵涉到远月,那希腊字母的变化就比较复杂。
 
远交进攻,近的是一个熊差。
 

如下图:

 

因为你近的部位是一个积极的偏空组合,或者积极的偏空部位,可以是熊差也可以是裸买。只是我个人认为用熊差会好一点,因为如果你是裸买,你是跟远月的部分形成熊差,盈亏变化上比较难控制。因为有政策底在那,所以在操作上比之前的顾虑跟考量还多,这也是期权有趣的地方,这策略给大家做参考。

 
还有个细节要注意,这个月刚好ETF与股指期权的到期错开,差有点远,股指期权上周就结算掉,而ETF期权是下周才要结算,所以面对这个情况,ETF期权的卖方更危险,要小心gamma的影响,也就是所谓的末日轮暴击。
 
有观众朋友问到:远月的卖方应该如何保护??
 

这个问题问的非常笼统,就好像问什么叫美女,这怎么回答?把问题问的比较精准,才能回答的比较精准,但没关系,问的问题比较广泛式,就比较广泛式的回答。

例如有远月的认沽卖方,如果隐波没有起来,结构没有破底,可以用卖认购去保护卖认沽;如果隐波起来了,就得用买认沽去部分保护卖方,而不能只用卖认购去保护,得用买方去保护卖方,不然隐波无法对冲掉。
 
那至于保护的张数,是不是一次就保护到位,得看有没有强烈趋势的可能,如果像这种危险的破底,就得一次保护到位或直接变做空,如果没有真正破底,像刚刚提到的破1不破2,就得根据后续判断,做一个中性对冲,防止它续跌的风险。
 
我们一再提过,做卖方一定是风险放前面,除非你钱无限多,不然都是先考虑风险,再考虑报酬,宁可不赚,绝对不可以变成到大赔,卖方是积累小钱,不赚无所谓,大赔就划不来。虽然大赔的概率低,可是你无所畏惧,那死亡的概率就拉起来了,所以一有苗头,或者明明发生的概率不高,你都得去思考万一发生了该怎么办?
 

有观众朋友问到:50ETF的2.673还会不会跌破?

 

 

2.673是近期最低点,我也不知道这个什么时候会破,该破的时候就会破,但目前至少在我的布局上,我会很尊重政策底,而因为沪深300是看起来比较危险,加上快到期了,所以我300ETF期权近月的认沽卖方在今天(周三)已经全出掉,但远月就不动。

 
在私货群里面有分享,近月卖认沽全部出掉,换成远月的比例认购,这主要防范靠近到期的Gamma暴击。手中一直握着残兵,会影响后面的决策判断,如果明天是大阴线,直接杀到最低点的政策底,那要不要止损?如果止损了,那下午护国军拉起来,你就非常尴尬,如果硬扛不止损,最终又是大阴线,没人护盘,那接下来怎么办?你只能继续盲猜,祈祷底部守住。
 
所以交易的思考,有时候很像打牌,例如打德州扑克,在每次动作前,我都会预先去想后面的几个可能,尽量不要让自己陷入到一个到时候很难判断的处境,宁愿提前先弄好,让自己接下来的牌局比较好打,不然当陷入一些很困难的牌局,例如假设现在手上很多平值认沽卖方持仓,什么保护都没有,结果早上一开盘就猛烈下杀,你问我该怎么办?我也不知道该怎么办,能不能守住?我也不知道,卖方浮亏是会加速的,会陷入非常尴尬的境界,你就不知道该要不要对冲,可能一对冲,下午一反弹,那就损失很多对冲费,所以尽量让自己不要陷入到这种情况。
 
同学都很喜欢问会不会跌到XXXX,或会不会涨到XXXX,说真的,这非常不好回答,记住哦,我从来不去预设会不会破,我只知道在破的过程里面它会有迹象,我去动态调整就还能赚钱。至于会不会破这件事情,我不是半仙,技术上也不会去预判行情。举例来讲,现在偏空,可是会跌到哪里我不知道,跌够了技术面会告诉我,这就是我的交易逻辑。
 
但有些人学了技术分析,就马上想把行情判断的清清楚楚。我们很多事都不知道,没有人知道今天晚上美国股市涨还跌,没有人知道乌东大战到底是俄罗斯赢还是乌克兰赢,没有人知道原油会涨还是跌,也没有人知道欧洲央行接下来会怎么做,你可能会猜对一两次,可是无法一直猜对,各种变量混杂其中,说自己知道会XXXX的,大概率都是自欺欺人。
 
所以我们一直强调,“赢在修正,不在预测”,强调赢在预测的人,长期来看都不见了。我不知道行情会怎么走,我只知道怎么根据情况去调整,因为只有这样,你的投机之路才走的长远,老师能力有限,没办法断八字,也没办法破多空。只能与各位分享怎么调整,这是我们做实战培训或者直播分享时最想传播的理念,希望你练就本事,见招拆招,而不是以自我为中心,以为地球绕着自己转。

 

 

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