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企业不用衍生品，就是投机(一)

作者：陈竑廷

最近1年市场行情波动大，国内外局势瞬息万变，这对企业的经营是个挑战，陆陆续续都有朋友在咨询我关于如何用期权辅助企业经营。但由于简单的几句话很难说明其中的原理和背后的思想，所以今天就写篇文章，专门探讨期权对于实体企业的用途。

虽然大企业本身有专门团队搞衍生品，能搞含权贸易、场外结构化期权设计，但很多中小企业并没有这种资源，故我们今天从基础讲，其中用到的期权技巧很简单，相对于我们平常在金融市场博弈用的期权策略，这里要介绍的非常简单，但是背后的思想却不简单，我一直认为，思想决定了行动，唯有改变思想才有用，期权只是实践的工具。

这次文章标题看似很耸动，唉唉…为了吸引注意，也是用心良苦，但这不是单纯的博眼球，而是真切的想法，一般人可能认为衍生品市场很危险，有杠杆，水很深，但活在如今资本主义下，我们生活到处充满杠杆，你贷款买房就是杠杆交易，公司雇佣员工也是杠杆交易，不要以为你只是单纯养猪就很质朴，你相当于持有大量猪的多头，你养了越多猪，你的杠杆投机性越强。

苏俄时期尝试以物易物的经济，你的1头猪可以换取10袋米，看似很传统，却可以避开货币这个媒介，确保商品的“价值”，但如此交易成本就很高，不方便专业分工，也不方便企业扩大规模，毕竟员工要的是货币，而不是你给他一袋米，拿着米去哪里换电视机呢

因此，货币的强大优势，统治了市场，它不仅作为交易媒介，本身也具有魔幻的价格，只要你生产商品或服务，都被迫接受货币的魔幻，你的“商品”或“服务”已经没有了真正的“价值”，所有价值都由货币价格决定，如果你不参与货币价格的博弈，那你的商品随时可能被别人洗劫。

在案例研讨之前，首先简单介绍下期权，今天就只讲期权买方，所谓期权买方，就是你花钱买了一个权利，这个权利可以执行，也可以放弃，非常自由，如果要保护价格上涨风险，就是买入看涨期权，如下图，最大亏损就是一开始花的权利金，亏损有限，方向上的盈亏不对称。

如果要保护价格下跌风险，就是买入看跌期权，最大亏损一样只是权利金，亏损有限。

有了基础知识，我们再来结合实际案例，当面对现实环境时，如何用期权能真正对你有利。

案例-1 你是一家棉花的轧花厂老板，仓库里常有一堆棉花。

此时的你，害怕的是棉花价格下跌，如果你生产棉花的成本价是23000，假设现货市场价格21000，棉花期货价格20000，现在卖棉花就是亏钱，那既然有期货市场，是不是可以用期货套保，也就是所谓的做空期货，把棉花卖价锁定在20000，一旦棉花价格持续下跌（假设现货跟期货变化一样），虽然棉花现货会亏，但期货上是赚的，锁住了价格下跌风险。

听起来很美好，但，为何你不愿意用期货保护呢？

首先，做空期货，锁定了你的卖价，虽然下跌对你没伤害了，但如果棉花未来是上涨，你也赚不到了，也就是稳定把你的棉花亏损锁定在20000-23000=-3000元，是锁定住了价格变动风险，但还是亏阿。

你不甘心，因为你看过棉花价格25000以上，当时没卖，现在卖感觉很吃亏，于是你继续等，继续扛。

还有，做空期货需要保证金的，虽然期货具有杠杆，但也是需要一笔钱，一旦行情对你不利，例如期货暴涨，你需要持续追加保证金，本来企业经营就很重视现金流了，现在多了一笔期货保证金的不确定性，对你现金流的压力更大。

那怎么办？死扛等棉花价格改善？你可以扛过1次、2次、3次，但只要1次没过，就是死亡、企业倒闭，如果你愿意赌，是可以，但如果是想长期经营企业，你需要的是更好的方法来帮你管理价格风险，即使你不喜欢期货，我们还有期权。

假设一样情况下，你棉花的成本价是23000，现货市场价格21000，棉花期货价格20000，你可以买入棉花的看跌期权来保护下跌风险，而期权合约选择很多，就看你愿意花多少钱来保护，保护得越好，保费就越贵。

如果你主观判断市场要来一波反弹，想扛一扛，期盼棉花价格回升，但万一继续下跌到19000，你的企业将倒闭，甚至整个行业都会死伤惨重，那你可以买入行权价19000的看跌期权，拥有了一个权利，无论未来棉花价格如何波动，你都有权可以用19000的价格卖掉棉花。我们继续深入看这样操作的其他优点，

1.资金优势

期权买方只是付出权利金，不论你是买入看涨期权或看跌期权，都不用押保证金，相比期货套保需要耗费的保证金，买期权能节省大量资金，遇到暴涨暴跌行情，期权买方也不用追加保证金，给与企业的现金流更确定性。

2.保有上涨利润

期货套保是锁住风险，但也同时锁住利润，更准确的说是把价格风险降低为基差风险，可是就如前面所说，企业经营者不愿意用期货，是因为有各种主观判断，甚至人性的干预，这些不能假装没看到，不然会像很多政策一样，看似合理，但没考虑人性，实际运作起来就非常不顺，最终就放弃。

以棉花多头为例，如果买入看跌期权，不仅去除了企业倒闭的风险，而且让经营者可以去博取上方利润，当棉花价格反弹上涨时，期权由于损失有限，不会妨碍到棉花现货上的持续获利。

3.交割主动权

期货到期要结算交割，对于买卖方都是强制性，如果你用卖出棉花期货做套保，到期时真的是需要交货，这就牵涉到各种额外成本，而期权的本质是权利，最终你有主动权，可以选择要不要执行交割。

看到这里，如果你真的是企业经营者，或许道理你都懂，但还不是很心动，毕竟行走江湖就是拿命拼，不扛风险，如何成就大业，嗯嗯，那我们再深入去看，你替商品买了期权，不是纯粹在防守，不是怕亏钱，而是一种理性的野蛮，能进一步提高利润。

期权买方的核心，是做多波动率，一旦你用了期权，你其实是展开了攻击，由于市场价格的不确定性，企业往往不敢随便扩大产能，尤其在宏观经济不好的情况下，会更保守，但从前面例子来看，你有了期权保护，锁定价格风险后，你就有信心扩大产能，如果扩大产能会造成价格进一步下跌，那更好，为什么？

因为你有期权阿，以棉花多头为例，你持有看跌期权保护，你更希望的是行情暴涨或暴跌，棉花如果价格持续下跌，越跌越凶，会淘汰掉那些没有防范风险的企业，你虽然也会损失，但期权上的利润能帮你覆盖掉大部分亏损，借此机会，能进占其他企业退出的市场，总结来看，有了期权，企业经营者不再害怕波动，可以主动拥抱波动，并在乱世中帮你击败竞争对手。