【策略研讨】ETF期权如何进可攻退可守

作者：陈竑廷

前阵子，有段脱口秀表演爆火，内容是这样：

 

小H买的第一只股票前两天盈利8000元，心态爆棚。不过随后第三天亏了4000元，第四天亏了6000元，直至“12万元本金只剩2万5”，期间，他母亲一度以为他谈了一场刻骨铭心的恋爱，要去跟那女孩谈谈开导他。最后，他说出了那个女孩的“名字”--“600759”。

 

这段表演是有趣，但为何在此时会刷屏朋友圈呢？主要还是在环境配合，股市从2021年一路回落，2022年跌得更是惨不忍睹，不只散户亏损，许多基金机构也亏得乱七八糟，而脱口秀演员讲述了自己的投资经历，精准形容了此时投资者心态，成功实现“炸场”。

 

喜剧的内核是悲剧，笑着笑着就哭了，但我们身为专业投资者，不能自暴自弃，你可能会觉得心有余而力不足，股市一路下跌，你只能死扛或止损出场，但如果懂得期权，你会发现，可以操作的空间就更大了，我们就来看看期权如何帮你大幅度提高长期获利？

 

由于大部分人股票是多头持仓，面临熊市，期权上最简单的选择是买入认沽期权，可以靠股市下跌来赚钱弥补股票亏损。

 

 

 

 

买入认沽期权只需要付出一笔权利金，例如150元，这就是最大损失，而获利可能无限，这是买期权非常吸引人的优势，但相对应的劣势就是会受时间耗损，如果行情变化不大，你就默默亏掉权利金，股市横盘不动时，别人不亏钱，你会亏。

 

买入认沽期权做空是比较激进的做法，如果为了掩护股票或者保守赚点小钱，那还可以选择卖出认购期权，相比于期权买方，卖方最大获利只是权利金，可是一旦行情不利，可能有巨大亏损，如此反人性的盈亏比，让很多人却步。

 

 

好了，前面这种教科书的期权介绍，运用到实战时，真的有用吗？我们现在以现实的情境来做交易练习。

 

纠结的股市

 

我们回到2022年8月24日那天，

 

那是个风和日丽的周三，我平静地喝茶看片，啊...说错，是看盘，但大盘指数却一路下跌，当时整体格局是在横盘区间，一般涨跌我是不太care，但这天跌得比较多，而且更重要的是，已经逼近箱型区间底部，上面两张图的蓝色和紫色线就是关键支撑位置。

 

我们看日线交易的，会耐心等待，直到下午2点半后，上证50和沪深300都没有反抗，看来收盘就要在这尴尬的区间底部了，要破未破，怎么办？要做空吗？还是应该逢低抄底？

 

我们很重视日K线格局，因为很多机构也会看，如果一个横盘区间被跌破，那对于多头资金是很大的心理打击，金融市场博弈跟战争很像，核心不是杀人，是击溃士气，而一个区间支撑，通常是我们很关注的。

 

在这种情况下，我们是不可能去逆势抄底的，对了赚小钱，错了亏大钱，非常不划算，尤其是持有期权认沽卖方部位的，更是要小心，肯定要做好保护或对冲。

 

那是不是就可以用力做空了呢？

 

当你想要做某件事的时候，不要一直找支持自己观点的依据，而是要看有没有可以反驳或质疑自己的依据。

 

首先看隐含波动率，我们知道期权的隐含波动率可以反应投资者情绪，虽然它有些滞后，但至少能间接看出市场其他玩家的看法，毕竟大行情的推升，需要一定共识，无论是乐观或恐惧。而当时隐含波动率上升很少，可见对于市场大跌并没有感到害怕。

 

再来仔细看日K格局，区间格局并没有真正跌破，只是有危险，而且跌下去就是5月的政策底，有很强的抵抗意志，估计很多多头资金也等着在那抄底，故下跌要获利的空间也很有限。

 

 

那怎么办？做多也不行，做空也不行，是不是就别做了？

 

是的，不做也是一种选择，但我们有期权策略，可以跳脱传统只看方向涨跌，还能利用一些特性，做出进可攻退可守的策略，甚至能利用到黑天鹅的暴击利润。

 

 

反比率认沽价差策略

 

这也是我今天要说的策略，当时我最终选择沪深300ETF布局反比率认沽价差策略。

 

 

What，此时你可能很多困惑，为什么选择沪深300，以及反比率认沽价差是啥？

 

首先来看反比率认沽价差策略，策略组成是卖了1张4.2认沽期权+买2张4.0认沽期权，盈亏曲线如下图。

 

 

反比率认沽价差里，卖的期权比买的少，我这次是1:2的配比，净收权利金，但有时候也可以1:3或2:5之类的。

 

从盈亏图中我们看到，红色区域是赚钱区域，有两块，一块是下跌方向，也就是这策略如果遇到大跌能赚钱，跌越多赚越多，另一块是上涨方向，如果行情不动或者大幅上涨，也能赚钱，只是赚得比较少，就是固定的权利金。

 

那会不会亏钱呢？当然会，任何策略都有缺点，当行情停在图里绿色区域，就会亏损，也就是说，这策略怕遇到缓跌行情。

 

那为什么选择沪深300布局反比率认沽价差呢？原因在于市场格局，当时市场受到华为任总的寒气说打击，各类赛道股出现大幅回调，其中宁德时代在K线上是出现空头吞噬，典型的多头资金气力放尽。

 

由于我们之前提到，上证50距离5月政策底比较近，下跌空间有限，比较容易遇到抵抗，且赛道股的回落，容易让资金躲回传统的金融、消费股，故如果期盼上证50大跌，机会比较小。

 

沪深300距离5月政策底的距离比较远，且宁德时代相关类股的回跌，对沪深300影响比较大，故如果要有一波大幅下杀，沪深300的可能性比较高，故决定布局沪深300ETF的反比率认沽价差，在这种关键支撑，要嘛就是失守后快速崩跌，要嘛就是守住后又反弹回去，嘿嘿，而且由于Pskew偏低（也就是虚值认沽便宜），行情爆发的潜在利润高，用了这策略，想想都开心，进可攻退可守，还能期待意外大跌的惊喜，妥妥地反脆弱啊！

 

虽然满怀希望，但我们下单后还是要思考行情可能的变化，并以此来调整布局，毕竟我们一直强调的交易哲学：赢在修正，不在预测！

 

 

策略如何调整

 

反比率认沽不是一个长期持有的策略，大部分情况下都不会持有到期，需要考虑未到期前，中途如何出场或拆腿。

 

 

我们简单划分3个可能的调整路线，一个个说明：

 

沪深300大跌：这是我们最想要的情况，行情大跌如果伴随虚值隐含波动率快速上升，此时反比率认沽价差策略会大幅盈利，现在就是高级烦恼，选择什么时机止盈，基本上没有标准答案，你可以分批出场，也可以持有继续拼，但无论是那种，出场时需要整组一起平仓，也就是卖方和买方部位一起出场，不要贪心只出场买方或卖方，那会带了太多的方向偏好，一但行情突然反转，就会把你打吐血。

 

沪深300缓跌：这理论上是我们最不喜欢的情况，一路慢慢跌到4.0的话，不仅4.2认沽卖方会亏，4.0的认沽买方也归零，很悲惨，但只要期权没到期，都还有救，尤其在缓跌到4.0时，4.0认沽期权接近平值，附近的期权合约是有大量时间价值，故可以加卖更虚值的认沽期权，做部分时间价值耗损的对冲。

 

沪深300大涨：虽然我们期盼大跌，但如果行情触碰到支撑位后大幅反弹，我们也不亏，还能赚钱，但需要靠时间耗损，所以一开始的浮盈会很少，如果你确认多头趋势已出来，那可以陆续出场虚值认沽买方，把这策略转变为牛市价差。

 

 

好了，经过深思熟虑后，万事俱备，下好离手，让我们看看实际市场走势如何招待我们。

 

 

 

从沪深300ETF在2022年8/24~9/13的走势我们可以看到，行情先下后上，但下跌的速度很慢，不断受到抵抗，隐含波动率也没什么变化，同时期的中证1000指数就跌得比较猛，也就是说，我们遇到最不想要的情境了-“缓跌”..... 此时这策略是亏损的.....

 

好在布局的9月期权距离到期还远，且它没有在4.0附近就躺平，而是破区间后马上反弹，持续往上爬，重新站回区间，展现多头资金强烈的抵抗意志，也就是在9/6~9/7确认站回支撑线后，我陆续把认沽期权买方出场，使原本卖认沽4.2+买认沽4.0的1:2张数比例，变成卖认沽4.2+买认沽4.0的1:1张数比例，也就是变成牛市价差了，由于时间价值下降，搭配方向持续上涨，使得策略扭亏为盈，并在9/13当天止盈部分4.2认沽卖方，防范晚上美国CPI数据冲击。

 

 

 

总结

 

股市有涨有跌，如果你是长期投资者，只要不用杠杆，可以躺平等到春暖花开时，只是中间亏损的经历会比较难熬，如果懂得期权，你可以起到很好的保护作用，像今天介绍的反比率认沽价差，就是一个低成本的保险策略，能在跌势中增强收益，也不会像纯买期权一样容易浪费权利金。

 

如果你是交易者，懂得根据行情做多或做空，以往使用期货交易，只能单纯赌涨或赌跌，遇到行情诡谲，无序大幅波动时，非常难做，很容易亏损，如果懂得利用期权策略，例如今天介绍的反比率认沽价差，能大幅降低心理压力，做到进可攻退可守，获取更稳健的利润。