正比率价差的实战应用

作者：陈竑廷

期权这工具听说很神奇，趋势行情中能有百倍暴利，横盘行情能靠时间稳稳赚权利金，似乎什么行情都能做，但就像你买衣服一样，商家照片上看起来那么漂亮，自己穿起来就感觉很奇怪，明明是同件衣服，怎么穿起来差异如此大，这也是你在期权市场实际交易时会遇到的困境，怎么自己做起来就那么难赚钱，买期权就默默亏掉，卖期权好不容易赚了几天，一天又全部吐回去，怎么办？

实际上，有些行情的确很难做，要配合难做的行情，可能得牺牲掉自己稳健的操作逻辑，为了小利就放弃大利，对于一个成熟能获利的交易者，是不会如此选择，但既然要聊期权，我们就介绍个可以适合大部分行情的策略，也是我们在线下课-期权重剑班里重点会教的内容：比率价差，能做到进可攻退可守。

比率价差策略，是结合了期权买方和卖方，今天主要介绍的是正比率价差（Front Ratio Spread），这策略通常是买1个平值期权或虚值期权，然后卖2个更虚值的期权，这个比率可以自己调配，也能是买1 + 卖3，或者买2 + 卖5之类的卖方部位比买方多，要净收入权利金，我们以认购期权和认沽期权分开来看。

以50ETF期权为例，我们想布局比率认购价差，买了1个2.55认购期权+卖2个2.6认购期权，盈亏图如下。

在大部分情况下，认购比率价差布局时的Delta为负，也就是行情判断是偏空，但最大获利点却在上涨那个方向，而下跌方向是完全无风险，这看似有点矛盾，我们等等做细节说明。

认沽比率价差（如上图，买1个2.6认沽期权+卖2个2.55认沽期权），布局时的Delta为正，行情判断是偏多，但最大获利点却在下跌那个方向，而上涨方向是完全无风险，也是看起来有点矛盾。

由于卖的持仓比买的多，所以这策略是偏做空波动率的，也就是说，希望布局时的环境处于高隐含波动率，最好是虚值隐含波偏高，如此建立的比率价差策略能收到更多权利金，优势更大，如果市场隐含波动率偏低，那就比较不利，甚至可能无法净收权利金。

总结比率价差策略的特性如下图：

假设我们布局的是比率认购价差（买1张2.55认购+卖2张2.6认购），布局当下收入162元权利金。

无论行情怎么下跌，我们都不会亏，获利是固定的162元，行情上涨的盈利就不确定，如果停在最大获利点2.6，那能赚600多元，但如果持续上涨超过2.6，获利就下降，甚至最终造成亏损，上涨方向有比较大亏损风险，盈亏平衡点是在2.666。

盈亏情况整理如下图表，比率认沽就是反过来，各位读者自己举一反三哈。

看完了理论，我们来思考几个实战问题，

1.布局比率价差策略时，我们对于方向的偏好究竟是什么？

看完前面的介绍，你应该会有困惑，在用这策略时，我到底是希望行情上涨还是下跌？的确，乍看之下是不好理解，这还得考虑到交易的期权距离到期多远，我们分两种情况，

• 快到期的合约（距离到期5天）：此时由于虚值期权的时间价值已经耗得差不多了，你剩下的买方那条腿，由于比较靠近实值，此时更容易获得方向的利润，因此对于快到期的比率认购价差，你方向偏好是看涨，希望行情涨到靠近最大获利点，对于对于快到期的比率认沽价差，方向偏好则是看跌，希望行情跌到靠近最大获利点。

   

• 远月合约（距离到期45天）：对于距离到期还远的期权合约，看法就不一样了，由于虚值期权还剩很多时间价值，且在到期前还有很多可能性，各种乱七八糟的路径都可能出现，因此方向偏好会比较保守。如果你方向偏好看跌，那会使用比率认购价差，而方向偏好看涨，则是用比率认沽价差，稳稳赚小小的权利金，跟快到期的情况整个相反。

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我写文章时是2022年10月20日，以当天50ETF行情为例，50ETF一直很弱，连续下跌破区间低点，空方力量强，但今年毕竟已经跌了一大段，很多价值投资者一直认为它估值很低，继续大跌的可能性不高，很多基金机构也都开始用衍生品抄底，但无论别人怎么说，我们身为独立思考的人类，用技术来对抗市场的不确定性，没有什么是一定的，如果认为接下来上涨可能性比较高，虽然不期待有大涨行情，但长期缓涨是有可能，但又怕意外的下跌造成浮亏压力，该如何布局？

好，假设你对局势的思考如上，以我们刚刚学到的知识，可以做比率认购价差策略，如果要布局近月合约，那就是期待快到期前一个反弹到最大获利点，但如果看得比较长线，想获得安全的权利金收入，那就选远月合约做比率认沽价差，后续看情况还能动态调整，如此实现稳健的交易。

2.卖出的行权价应该怎么选？

这是做价差策略的一个普遍困恼，该选那个行权价合约做买卖，实战中的确有很多细节要参考，但有个大方向可以参考，你觉得这阶段目标价格会到哪个位置，也就是价格支撑位或压力位，你就把卖方部位设置在那，当然，可以给自己一些缓冲空间，虽然利润少了些，但当面对行情冲击时，比较能反败为胜，例如你觉得这阶段50ETF价格在2.5是很强的支撑位，那你的比率认沽价差就布局买1张2.55认沽+卖2张2.45认沽。

总结：

任何策略都有适合和不适合的行情，比率价差策略也是，只是它的容错率高以及后续调整方法比较多，所以能做到进可攻退可守，只要把这策略多实战使用，用得熟练，你会发现自己对期权的理解会大幅提升，盈利概率也大幅提升。