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【期权花蝴蝶】追求风险可控的稳定收益

作者：陈竑廷

很多人都怕亏钱，不想扛风险，又想稳定赚钱，不只一般投资者，连机构投资者也有这样的心态，但无论如何营销，市场风险本质不变，天下没有白吃的午餐，能保持低回撤，长期稳稳赚钱，收益又不能太低，只有高频和某些具有信息优势的期现套利策略才行，但这种通常容量资金小，也不会对外开放，而一般人想自己模仿实现，也很难做到。

其他市面上宣传稳定赚钱的，都只是暂时，隐藏了很多风险，表面上你看不出来（因为你也不知道操盘手究竟是怎么做的，他说的跟他做的也不一定一致），当你放长时间看，原形毕露，可惜在金融市场里，有长远眼光的人不多，因为无情波动的市场，可能每5年就淘汰一批人，大部分就没机会可以活到培养出经验和眼光。

但今天，借由期权，我们来介绍一个策略，有机会实现风险可控下的持续获利。

提到期权，可能先想到买期权，最大亏损有限，潜在获利无限，的确，风险是可控，但买方对于择时要求高，容易在震荡行情中，默默亏掉，很难做到持续获利，盈利不稳定，胜率也低。

那做期权卖方呢，的确，卖方胜率高，任何投资者经过学习后，是有机会靠卖方实现持续获利，但也只是一段时期的幻觉，运气不好遇到突然强趋势行情，对冲技巧不强的，也会亏得乱七八糟，赚了1年利润，1周就亏回去，风险很难控制。

那怎么办？

综合以上问题，就要引出今天主角，能满足人类各种执念的期权策略，它的盈亏图如下，由于选择的行权价不同，它有好几种江湖称号，蝴蝶策略、兀鹰策略、铁兀鹰策略等，但这不重要，我们主要理解它的特性和实战用法，以下统一用铁兀鹰策略做讲解，英文叫Iron Condom，打错了，是Iron Condor。

策略组成是卖认购期权+卖认沽期权+买更虚值认购期权+买更虚值认沽期权，如下图，也可以想象为双卖策略+两头买保险。

盈亏图里红色是获利区域，你就希望到期结算时落在红色区域，绿色是亏损区域，仔细看，红色和绿色区域的上下是平的，也就是说，你用这策略，获利和亏损是固定的，可以提前知道盈亏比，只是根据你选择的行权价不同，盈亏比会不一样，

你可以布局这种铁兀鹰，

也可以布局这种银兀鹰，

或者这种金兀鹰，

这些兀鹰的差别在于盈亏比和胜率（胜率指的是到期时落在红色区域的概率），大原则也很简单，盈亏比越高的，胜率就越低，盈亏比越低的，胜率就越高，其中的选择，就根据投资者风险偏好和对行情判断。

但什么时候可以用这策略？如何进场？这肯定是广大人民群众的困恼，想知详情，请参加期权重剑班，哈，等等，别走，看你如此诚恳的眼神，好吧，我只好把多年的秘密分享出来，可以根据以下三原则来做策略的布局判断，

进场布局选择

1.有方向偏好：

如果你判断出目前是多头或空头趋势，那这策略就不适合使用，但所谓的趋势，要一直涨或一直跌也很少见，涨涨跌跌也正常，此时，你就可以在有方向偏好下去布局，如下图，

上图案例是50ETF价格在2.53，你认为接下来是横盘震荡，但大趋势是往上，2.5是一个很强的支撑位，于是布局了铁兀鹰策略，行权价选择如上图，你虽然方向偏好上涨，但最终希望行情停留在2.65和2.5之间，如此一组就可以赚169元。

但既然选择使用铁兀鹰，投资者通常是对择时技巧没有信心，或者不相信方向是能判断的，自古Delta管不住，唯有Theta得人心，因此，用这策略更多是基于以下两种判断，偏方向中性的操作。

2.无方向偏好（等距离）

如果对未来方向没把握，不确定会往上或往下，但无论如何，时间价值都会耗损，想赚这部分权利金，于是，可以等距离布局铁兀鹰策略，所谓等距离，就是在标的同等价格差距的行权价上布局，如下图，创业板ETF价格约2.1，那距离它上下价格0.1的地方做布局，变成卖2.2认购+卖2.0认沽，然后加个保护，买1.95认沽+买2.25认购。

这就是一种方向中性的布局，希望创业板ETF停留在2.2和2.0之间，就能转走全部权利金，但万一行情突破，由于有买方保护，最终也是亏损有限。

3.无方向偏好（等Delta）

同样对未来走势没把握，方向偏中性，除了等距离，铁兀鹰策略还可以根据一样的Delta来布局，如下图。

Delta通常是用来做期权风控，但也可以用来做某行权价到期的概率，例如图上2.4认沽的Delta 是0.1，代表根据模型的历史数据计算，1个月后价格跌到2.4以下的概率约10%，如此可以用来给投资者作为卖方布局依据。

而且Delta会受隐含波动率影响，市场的情绪和对于未来的方向预期，就会影响Delta的数值，所以假设我们每次布局都是选择Delta为0.1的行权价，同样50ETF价格为2.5时，可能这次会卖在2.4认沽和2.7认购，下次可能就变卖在2.3认沽和2.6认购，原因就在于隐含波动率不一样。

根据等Delta布局，不仅方向中性，而且把市场的情绪也考虑进去了，一旦下跌情绪很强，认沽的波动率上升，你认沽的卖方距离也会自动变比较远，但最终要赚钱，还是希望标的价格停留一个区间，赚固定的权利金。

懂得进场，也得知道怎么出场，这策略虽然是主要赚时间价值，但不是只能持有到期，中间还是有很多让你犯错的机会，说错，是让你发挥技术的机会。

出场选择

1.50%盈利法则：

常见的一种出场方式就是亏损时不理它，反正亏损有限，但浮盈达到50%就止盈出场，例如你布局一组策略，权利金最大收入800元，过了5天后，它已经获利400元，那就可以全部平仓，完成一次成功的交易，出场后可以选择休息观望，也可以再度重新布局。

但为什么选择50%，老实说，没有一定，你要40%也行，60%也行，或者你用数据回测一个长期比较有优势的比例也行，只要不是太高或太低就好。

按照50%盈利就出场的原则，有个好处是好计算，你只要每次布局时，盈亏比至少是1比1，而行情通常是在横盘震荡，胜率应该都有50%以上，只要你不是运气特别差，且分散品种做，理论上长期应该是能获利。

此时，如果你常做期权卖方，会有个疑问，这跟一般双卖策略比较，有什么优劣差异？

常见的双卖策略如下图，会选择卖虚值认购期权+卖虚值认沽期权，

相对于兀鹰策略（如下图），纯双卖的风险是不确定的，遇到行情大幅波动时，压力比较大，但也是有2点好处，一个是收到权利金比较多，另外就是权利金收割比较快，比较上下两图的总Theta，可以知道纯双卖的Theta比较大，也就是说它时间价值流失比较快，如果同样定下当卖方持仓50%获利就止盈的条件，一样行情下，双卖策略可能10天就达到，但兀鹰策略可能需要15天，这也额外承担了意外的可能性。