短线交易如何风险可控？利用 Gamma...

作者：陈竑廷

做金融交易，无论你的交易手法如何高级，或者如何神秘，本质就是买低卖高，但每个人都这么想，谁会想买高卖低？那这样，在这零和博弈市场里，究竟谁要亏钱？

如果直觉思考“买低卖高”，那是觉得价格低了我就买，价格高了我就卖，很好理解，这也符合人性，人性是贪小便宜的，总想捡便宜，只要有赚就好，不要亏，根据诺贝尔经济学家Kahneman有名的损失厌恶理论，一个人亏100元造成的心理痛苦，远大于赚100元的快乐，因此，综合起来，一般投资者在市场里最常见的操作方式就是“抄底”。

股市里有很多投资者会趁股票大跌时去抄底，表面原因可能是觉得它估值太低、被错杀、长线投资，但问题来了，你能长线持有多久？就你觉得这票被错杀，那些卖的人都傻？估值是虚幻的，换个故事，估值就要重新计算了，除非你买的是指数（例如沪深300），不然任何个股都有可能一路向南不回头，永不翻身，巴菲特说：别人恐惧我贪婪，结果一般投资者都是邯郸学步，一般人：别人恐惧我破产。

如果只是做股票，抄底失败，倒也还好，毕竟没有杠杆，损失可控，而且大部分股票，只要不是奇怪的小股票，拿个几年，的确是有可能熬回本，但如果你做衍生品，无论是做期货还是期权，依然用股票类似的思维，表面认为自己在买低卖高，那就很危险了。

由于期货或期权，具有杠杆，盈亏被放大，加上对未来不确定的恐惧，一般投资者为了控制风险，在做抄底或高位放空时，也习惯是短线交易，这也牵涉到人性，同样赚1000元，A交易手法是要等1个月，B交易手法是只要5分钟，一般人喜欢的通常是B，那会带给人一种快感，快速有正反馈，跟打游戏或赌博其实很像，因此做短线的交易者，如果没有经过严格训练，很容易赚小钱亏大钱，遇到异常行情，以为会像以前一样价格回归，说服自己扛一下，然后就变长线，然后越亏越多，然后就......

根据多年跟不同类型的人交流经验，我知道要改变习惯是非常难，尤其认知固化后，非常难改变，例如，当我们走在玻璃天桥时，明知道下面不是空的，明知道很安全，但每踏出一步都很艰难，这是固化的人性，理性无法解决。

所以，我今天就不讲什么趋势交易、不要逆势交易、顺势而为，这些道理说了也没用，我这里就借由期权，介绍一个策略，适合喜欢买低卖高的投资者，风险可控，而且如果用的好，还有稳定的收益，来，穿好裤子，正片开始！

今天的主角，Gamma Scalping 策略！

策略名字看起来很神秘，我们逐一拆解，Gamma是期权的风控参数，用来衡量Delta的变化，而Delta是用来衡量权利金价格是如何随着方向涨跌变化，例如，假设沪深300ETF某期权合约的Delta是0.5，那表示当沪深300ETF上涨1元时，这期权合约会上涨0.5元，但Delta不是固定，所以如果这合约Gamma是0.2，那就代表沪深300ETF上涨1元时，这期权合约的Delta会从0.5变成0.7，如果沪深300ETF下跌1元，那Delta会从0.5变成0.3。

而Scalping是剥头皮，或者倒卖的意思，

综合起来看，Gamma Scalping 就是利用Gamma特性，做类似短线不断收割小钱的策略。

好吧，我尽力了，还是看不懂也没关系，我们直接用案例解析。

要实现Gamma Scalping，首先要有初始布局，一般使用买方跨式策略，选择平值期权，让Delta维持在0附近，如果这里看不懂，那你就看标的物价格多少，就买那附近的看涨期权+看跌期权，如下图的豆粕案例，豆粕期货价格3994，那就是买4000看涨期权+4000看跌期权。

稍微学过期权策略的朋友，知道这个买方跨式策略，是做多波动率的策略，也就是不看方向，只要大涨或大跌就能赚，而且亏损有限，听起来很美好，但它时间价值耗损加倍，只要遇到横盘行情，很容易默默亏掉，例如今年的螺纹钢，有人觉得它不可能一直震荡，于是大量布局买跨策略，结果它就一直震荡好几个月，造成用这策略的人亏损严重。

回到Gamma Scalping ，就是要利用买跨策略的底仓布局，让你可以在其中不断做买低卖高的操作，让你玩得开心，还能赚钱，即使突然遇到行情爆发，你也不亏，有机会大赚，而面对一直横盘震荡的行情，就看你在其中Scalping的技巧，也就是买低卖高的赚钱速度，是否能抵抗买跨策略的时间耗损。

一样以刚刚豆粕的案例，豆粕期货价格3994，首先布局买跨策略，那就是同时买4000看涨期权+4000看跌期权，此时Delta大约是0，也就是方向中性，但这只是暂时的，由于期权买方有Gamma特性，也就是做对自动加仓，做错自动减仓，使得这策略Delta会朝向对你有利发展，例如当行情持续上涨，看涨期权越赚越多，获利无限，看跌期权越亏越慢，亏损有限。

布局完后，我们来做情境测试，看看如何从中获利，

一开始，豆粕期货价格上涨，此时你的Delta会开始变正，不管它，发挥你逆势交易的技巧，看到上涨就做空，于是你选择做空豆粕期货，结果市场被你吓到了，你一进场，它就下跌，你的期货空头盈利了，立刻止盈。

没过多久，豆粕期货又反弹上涨，继续发挥你逆势交易的技巧，看到上涨就做空，进场做空豆粕期货，结果市场又被你吓到了，你一进场，它就下跌，你的期货空头盈利了，立刻止盈。

看到这里，你可能想，不可能每次都那么准吧，万一我做空，它却继续上涨呢？

别怕，你有买看涨期权的底仓，只要你期货数量不超过期权数量，就完全不担心，专业一点会控制Delta，但那等你以后再学了。

同样道理，如果豆粕期货是一路下跌，此时你的Delta会开始变负，不管它，发挥你逆势交易的技巧，看到下跌就做多，于是你选择做多豆粕期货，结果市场被你吓到了，你一进场，它就反弹上涨，你的期货多头盈利了，立刻止盈出场。

有没有，不知不觉，你就在其中实现了买低卖高，不断操作，不断赚钱，且风险可控，遇到突然趋势突破，你也是亏损有限。

结 论：

Gamma Scalping看起来很厉害，能帮助你实践短线交易，即使你止损纪律不够，也风险可控，但这策略也有缺点，它是做多波动率，所以害怕时间价值耗损，我们知道期权买方害怕时间流逝，每天会不断消耗权利金，因此，如果这策略布局后，行情一直小幅震荡，而你操作次数太少，那每天就会不断亏损权利金，但你可能想说：“怎么可能操作次数太少，我是短线小超人，每分钟几十下，人称期货小马达”，如果是这样，那或许就很适合。