卖方中性布局思考,如何选择合约
作者:陈竑廷
2024年才第一个月,A股就非常挣扎,小型股被无情抛弃,大型股在GJD的保护下,还能勉强守住,但相比于邪恶美国科技股猛涨,还是让人叹息。
面对这种困难局势,做多不合适,做空也政治不正确,那怎么办?
此时就可以利用期权的优势,做卖方中性策略(也叫双卖策略),不做多也不做空,纯赚时间价值,以目前格局来看(文章写在1月22~23日),上证50或沪深300是比较合适做卖方中性。
常看交易汇直播的老朋友,肯定理解卖方操作和获利原理,但新朋友可能不清楚,这里简单科普下,期权卖方是收权利金,如果你针对沪深300ETF,卖3.5认购期权+卖3.0认沽期权,只要沪深300ETF在期权到期时,价格维持在3.5~3.0之间,你就能赚走这两个期权的权利金,以下图来说,这样做一组最多赚176元。
但比较困难的问题是,为何选择卖3.5认购+3.0认沽期权?卖哪个期权合约该如何选择?
今天就来介绍3种常见的卖方中性策略布局方式,
1.距离布局:
这是按照标的距离来卖期权,例如300ETF价格在3.3,那你可以抓10%涨跌幅位置,或者说就是上下各0.3点,也就是卖3.6认购期权和3.0认沽期权,如果觉得这两个期权合约权利金太少,那可以把距离再缩窄,例如3.5认购+3.1认沽,权利金收比较多,但压力就比较大,亏损概率增加,还是老道理了,想赚越多,就得承受越大风险。
优点:简单好懂,尤其适合对标的涨跌没偏好的人,只要涨跌距离是能接受,就可以布局。
缺点:这种布局是假设未来涨跌的概率是一样的,但市场很少是涨跌趋势概率一样,有些品种就是上涨概率比下跌概率高,有些是反过来,有些是虽然上涨下跌概率差不多,但上涨瞬间爆发力比较强,如此对同等距离布局的卖方不利。
2.权利金布局:
这是按照权利金来卖期权,例如你卖了1张棉花14200认沽期权合约,收权利金40点,那在同月份的认购期权合约里找1张权利金也是40点的卖,如下图,是18000的认购期权,
优点:跟金钱更贴近,对于风险报酬比较好算,例如你期望每笔交易的月报酬5%,而你看了下卖方保证金需求是2000元,距离到期1个月的期权,如果要5%收益,那2000元资金的占用,就需要权利金收入100元,如此你就能找出你想要卖的合约。
由于权利金是市场供需博弈,用这方法布局,你的方向偏好会自动跟市场大众一样,一旦认购期权隐含波动率比较高时,也就是市场投机者对上涨比较期待,那认购期权的权利金就会比较高,而你根据同等权利金布局卖方时,认购期权就自动卖的比较虚值,距离比认沽期权远。
缺点:优点也是缺点,容易受市场情绪影响,如果你都要求卖方每笔要月报酬5%,当隐含波动率偏低时,你会自动卖得比较靠近平值,也就是卖得比较危险。
3.Delta布局
这是根据Delta来卖期权,Delta是一个期权参数,从期权定价模型里推导出来的,Delta一般用做持仓风控,能衡量多空敞口大小,但还有一个用法,可以当作某个期权合约到期实值的概率,以下图为例,距离27天到期的4600认沽期权,Delta显示0.2,那根据模型推算,在27天后,中证1000指数跌破4600的概率是20%。
因此,你可以计算概率和报酬,如果觉得20%可以接受,长期对你有利,那你就找Delta为0.2的认购期权和认沽期权去卖。
优点:有概率做参考,适合偏数理量化思维的朋友,让你对期权合约的选择比较有依据,心理比较踏实,且有了Delta做参考,你布局当下可以做到绝对中性(Delta=0就是方向中性,代表标的物当下的涨跌,对你盈亏影响不大),同样由于波动率的偏差,会自动帮你适应市场偏好,例如当大量投机者买认沽期权时,同样是Delta0.2,你卖的认沽虚值期权,距离就比认购虚值还虚。
缺点:没有权利金那么直觉,如果对Delta原理不熟悉的,可能用起来不太放心,且由于Delta是期权定价模型推导出来的,因此,每家期权软件由于参数的选择不一样,计算出来的Delta有差异,有时候容易造成困惑。
总结:
期权卖方虽然胜率高,但对于合约的选择,也影响了后续调整的难度,当然,本文介绍的只是其中3种,另外重剑班培训里还有教根据持仓量、技术分析来布局,但比起进场,更重要的是随着行情变化做调整,动态对冲对卖方来说是很重要的技巧,当市场符合预期震荡时,卖方会很轻松地赚权利金,但市场暴动时,如何处理,这需要理解更多期权知识和累积正确的实战经验。
如果觉得做卖方中性策略太难,也害怕暴击亏损,只会简单找机会做多,但面对熊市环境,目前可能只想让股票少亏钱,别担心,期权有策略可以修复股票亏损,大幅降低回本时间,细节在下周公众号文章。
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