卖方中性布局思考，如何选择合约

作者：陈竑廷

2024年才第一个月，A股就非常挣扎，小型股被无情抛弃，大型股在GJD的保护下，还能勉强守住，但相比于邪恶美国科技股猛涨，还是让人叹息。

面对这种困难局势，做多不合适，做空也政治不正确，那怎么办？

此时就可以利用期权的优势，做卖方中性策略（也叫双卖策略），不做多也不做空，纯赚时间价值，以目前格局来看（文章写在1月22~23日），上证50或沪深300是比较合适做卖方中性。

常看交易汇直播的老朋友，肯定理解卖方操作和获利原理，但新朋友可能不清楚，这里简单科普下，期权卖方是收权利金，如果你针对沪深300ETF，卖3.5认购期权+卖3.0认沽期权，只要沪深300ETF在期权到期时，价格维持在3.5~3.0之间，你就能赚走这两个期权的权利金，以下图来说，这样做一组最多赚176元。

但比较困难的问题是，为何选择卖3.5认购+3.0认沽期权？卖哪个期权合约该如何选择？

今天就来介绍3种常见的卖方中性策略布局方式，

1.距离布局：

这是按照标的距离来卖期权，例如300ETF价格在3.3，那你可以抓10%涨跌幅位置，或者说就是上下各0.3点，也就是卖3.6认购期权和3.0认沽期权，如果觉得这两个期权合约权利金太少，那可以把距离再缩窄，例如3.5认购+3.1认沽，权利金收比较多，但压力就比较大，亏损概率增加，还是老道理了，想赚越多，就得承受越大风险。

优点：简单好懂，尤其适合对标的涨跌没偏好的人，只要涨跌距离是能接受，就可以布局。

缺点：这种布局是假设未来涨跌的概率是一样的，但市场很少是涨跌趋势概率一样，有些品种就是上涨概率比下跌概率高，有些是反过来，有些是虽然上涨下跌概率差不多，但上涨瞬间爆发力比较强，如此对同等距离布局的卖方不利。

2.权利金布局：

这是按照权利金来卖期权，例如你卖了1张棉花14200认沽期权合约，收权利金40点，那在同月份的认购期权合约里找1张权利金也是40点的卖，如下图，是18000的认购期权，

优点：跟金钱更贴近，对于风险报酬比较好算，例如你期望每笔交易的月报酬5%，而你看了下卖方保证金需求是2000元，距离到期1个月的期权，如果要5%收益，那2000元资金的占用，就需要权利金收入100元，如此你就能找出你想要卖的合约。

由于权利金是市场供需博弈，用这方法布局，你的方向偏好会自动跟市场大众一样，一旦认购期权隐含波动率比较高时，也就是市场投机者对上涨比较期待，那认购期权的权利金就会比较高，而你根据同等权利金布局卖方时，认购期权就自动卖的比较虚值，距离比认沽期权远。

缺点：优点也是缺点，容易受市场情绪影响，如果你都要求卖方每笔要月报酬5%，当隐含波动率偏低时，你会自动卖得比较靠近平值，也就是卖得比较危险。

3.Delta布局

这是根据Delta来卖期权，Delta是一个期权参数，从期权定价模型里推导出来的，Delta一般用做持仓风控，能衡量多空敞口大小，但还有一个用法，可以当作某个期权合约到期实值的概率，以下图为例，距离27天到期的4600认沽期权，Delta显示0.2，那根据模型推算，在27天后，中证1000指数跌破4600的概率是20%。

因此，你可以计算概率和报酬，如果觉得20%可以接受，长期对你有利，那你就找Delta为0.2的认购期权和认沽期权去卖。

优点：有概率做参考，适合偏数理量化思维的朋友，让你对期权合约的选择比较有依据，心理比较踏实，且有了Delta做参考，你布局当下可以做到绝对中性（Delta=0就是方向中性，代表标的物当下的涨跌，对你盈亏影响不大），同样由于波动率的偏差，会自动帮你适应市场偏好，例如当大量投机者买认沽期权时，同样是Delta0.2，你卖的认沽虚值期权，距离就比认购虚值还虚。

缺点：没有权利金那么直觉，如果对Delta原理不熟悉的，可能用起来不太放心，且由于Delta是期权定价模型推导出来的，因此，每家期权软件由于参数的选择不一样，计算出来的Delta有差异，有时候容易造成困惑。

总结：

期权卖方虽然胜率高，但对于合约的选择，也影响了后续调整的难度，当然，本文介绍的只是其中3种，另外重剑班培训里还有教根据持仓量、技术分析来布局，但比起进场，更重要的是随着行情变化做调整，动态对冲对卖方来说是很重要的技巧，当市场符合预期震荡时，卖方会很轻松地赚权利金，但市场暴动时，如何处理，这需要理解更多期权知识和累积正确的实战经验。

如果觉得做卖方中性策略太难，也害怕暴击亏损，只会简单找机会做多，但面对熊市环境，目前可能只想让股票少亏钱，别担心，期权有策略可以修复股票亏损，大幅降低回本时间，细节在下周公众号文章。

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